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小天鹅A:短期成本上涨侵蚀利润,长期升级转型潜力仍存

来源: 浏览数量: 日期:2019-01-28 10:48

公司公布2016 年年报2016 年公司实现营业收入163.3 亿元,同比增长24.4%,其中4Q16 单季收入42.8 亿元,同比增长21.6%;实现净利润11.75 亿元,同比增长27.8%,其中4Q16 单季净利润2.62 亿元,同比增长12.2%;EPS 为1.86 元。利润分配预案为每10 股派息7.5 元(含税),分红率维持40%。

线下份额提升和电商发力驱动内销量高增长2016 年,公司的产品销量增速高达21.2%,是收入增长的主要驱动力。

分内外销来看,全年内销和出口收入增速分别为23.9%和23.1%,其中内销增长来自线下份额提升和电商高速增长,出口在欧洲的增长较快。中怡康数据显示2016 年美的系洗衣机零售量份额达27.0%,同比上升1.6 个百分点。2016 年公司线上全网零售额达45.8 亿元,同比增长84.6%,下半年在基数升高的情况下,同比增速仍高达70%以上。

短期成本上涨侵蚀利润,未来有能力化解公司4Q16 单季毛利率为23.3%,同比下降2.7pp,环比下降2.6pp,其中下半年内外销毛利率分别为30.3%和13.0%,环比均下滑1.2 个百分点,主要原因是原材料价格上涨,提价传导至报表存在滞后。公司的滚筒洗衣机销量占比已超过30%,干衣机和洗干一体机销售额超过12 亿元,产品结构显著改善。预计1Q17 毛利率仍可能受到负面影响,全年来看,公司有能力通过升级产品、提高效率等多种方式化解成本压力,维持毛利率稳定。

2016 年,公司的销售费用率和管理费用率分别同比下降0.65pp 和0.54pp,控制良好。由于春节备货和原材料价格上涨的原因,存货同比大幅上涨,然而现金流表现良好,经营性现金流净额达39 亿元,预收账款大幅增加,表明经销商提货积极。

盈利预测和投资建议公司的运营效率高,性价比优势显著,未来有望继续争夺外资和小品牌的份额;随着市场集中度的提升、产品结构的改善,公司的产品均价有望上涨;公司的滚筒洗衣机毛利率和波轮洗衣机毛利率接近,而正常情况下,滚筒洗衣机的毛利率应显著高于波轮洗衣机,随着规模增长和市场竞争力的提高,公司的滚筒洗衣机毛利率有望提高,加上洗干一体机等新品增长较快,公司的毛利率和净利率也存在提高的空间。

调整盈利预测:预计公司2017-2019 年营业收入为187、208 和228 亿元,同比增速分别为14.6%、11.2%和9.7%,净利润为14.5、17.4 和20.2亿元,同比增速分别为23.1%、20.4%和16.2%,EPS 分别为2.29、2.75 和3.20 元。现价对应2017 年估值16.4 倍,考虑到公司的销量、均价和利润率均有提升空间,分红率高,维持“谨慎增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅上升。

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